23 июля

Россия
Российский фондовый рынок вчера несколько откорректировался к предыдущему росту: индекс РТС потерял 2,49%, индекс ММВБ опустился на 2,21%. Объем торгов по бирже РТС составил $3,17 млрд., из которых $1,87 млрд. пришлось на инструменты срочного рынка; фондовая секция биржи ММВБ наторговала на 155,9 млрд. руб., если смотреть по бумагам входящим в индекс, то оборот составил 57,6 млрд. руб.
Вновь лучше рынка выглядел сталелитейный сектор, пожалуй за исключением компании Мечел (-2,6%), динамика акций которой выглядят скромнее, чем у собратьев. Объяснить сие можно чуть более высоким уровнем себестоимости продукции Мечела по сравнению с отраслевым средним ($280 против $200-220) и не вовремя всплывшими воспоминаниями о прошлогодних претензиях к компании со стороны председателя правительства РФ. Завтра ожидается встреча Владимира Путина с металлургами — вот и решили господа спекулянты помянуть былое. Кстати говоря, металлурги рассчитывают получить от правительства определенные ценовые преференции и поддержку.Европа
Индексы Старого Света выросли в среднем на 0,3%. Поскольку сейчас правит балом корпоративная отчетность, то следует отметить некоторую запоздавшую растерянность инвесторов и аналитиков по этому поводу, ведь отчеты выходят довольно негативными и смотрятся в оптимистическом ключе лишь на фоне заниженных прогнозов.

Америка
Индексы Нового Света закрылись разнонаправленно в диапазоне от -0,4% до +0,5%, что может быть обусловлено противоречивыми заявлениями регуляторов и отвечающих за финансовую сферу чиновников (смотрите например речь Бена Бернанке перед Конгрессом или зажигательное во всех отношениях выступление Барака Обамы), а также попыткой инвесторов покопаться в корпоративной отчетности и разобраться в причинах столь оптимистичных на первый взгляд результатов (впрочем, я уже непростительно часто повторяюсь).

Сырье, валюты и прочее
Промышленные металлы на торгах в Лондоне колеблются на уровне девятимесячных максимумов. Золото стоит чуть ниже $950, ожидая дальнейших движений в долларе, который [доллар] выглядит совершенно растерянным противоречивых перспектив восстановления мировой экономики. Фьючерсы на нефть марки Brent торгуются в районе $67,5, фьючерсы на нефть марки WTI стоят чуть выше $65,5 (сентябрьские контракты по состоянию на 9-15 мск). Нефть особо не отреагировала на очередное уменьшение запасов — лично меня беспокоит $2 разрыва в стоимости основных сортов.

Статистика и отчетность
В 12-30 (мск) публикуются данные по розничным продажам в Великобритании, в 16-30 (мск) выходит отчет по заявкам на пособие по безработице в США, в 18-00 (мск) публикуются данные по продажам вторичного жилья в США.
Сезон отчетности продолжает идти своим чередом, сегодня я бы выделил следующие компании: American Express, AT&T, Credit Suisse, Ford, McDonald's и Philip Morris. Отдельно стоит отметить отчет банка CIT Group, потенциальное банкротство которого беспокоит биржевую общественность.

Прогноз
Я ожидаю открытия торгов на российском фондовом рынке с разрыв вверх на 0,5-1% - вчерашняя контратака медведей была логичной и закономерной, но прошла без какой бы то ни было фундаментальной или даже технической поддержки внешних рынков, а потому рассчитывать на ее продолжение пока не приходится. Проще говоря, уровень 1000 пунктов по индексу ММВБ был обозначен в качестве значимой отметки, после чего страсти улеглись. Хорошо было бы индексу сходить вниз в район 950 пунктов, тогда бы нарисовалась неплохая техническая фигура «перевернутая голова и плечи» на дневных графиках, но аналитики и трейдеры всего лишь предполагают, а рынок располагает...

Почему сезон отчетности проходит хорошо

Читал тут свою френд-ленту и один из постов Егора Сусина натолкнул на некоторые мысли относительно того, почему сезон отчетности оказался более позитивным, чем все ожидали. Сусин отмечает, что доходы, т.е. выручка компаний снижается, зато прибыль выросла. Происходит сие оттого, что компании провели секвестр расходов.
Согласен, вот только я считаю, что жира у флагманов мировой экономики накопилось слишком много, т.е. не такие уж они и эффективные как бают. Рискну предположить, что все эти личные самолеты, бонусы, золотые парашюты, корпоративы на Ибицах, корпоративные поля для гольфа и прочие развлечения, а также обилие синекур и офисного планктона, после секвестра должны были высвободить большое количество денежных средств. Говоря проще, за семь годов тучных компании привыкли жить на широкую ногу и одно лишь сокращение необязательных расходов позволило в кризисной ситуации вытянуть отчетность в положительную зону.

Егор справедливо отмечает, что в перспективе падение объемов выручки, вкупе с сокращением производства выльется в очень серьезные проблемы. Зеленые ростки сейчас обеспечены за счет спроса будущих периодов, а его скорее всего не будет, поскольку в данный момент весь спрос заслуга исключительно государственных программ поддержки (любимый пример Сусина – автомобильная отрасль, где спрос поддержан только благодаря субсидированию покупки авто). Считаю, что сие не факт, хотя и представляет собой серьезную опасность и потребует от менеджмента компаний и регуляторов серьезных размышлений и оперативных действий.
Аналогичную ситуацию можно заметить в банковской сфере: крупнейшие компании сектора отчитываются о прибыли, но какая это прибыль!? Либо разовые сделки от распродажи собственного бизнеса, либо прибыль от операций с ценными бумагами, что также подпадает под определение разовых сделок (завтра этих прибылей может уже не быть). Все прочее приносит одни лишь убытки. При этом банковская мелочевка, которая сосредоточена на традиционных способах заработка только что на стену не лезет от безысходности (на ум сразу приходит свежая история с CIT Group или посмотрите как отчитываются американские региональные банки, например поищите здесь и здесь – что называется из свежака).

Очень показателен пример российских металлургов, которые сократили расходы, оптимизировали штаты и на фоне роста цен на прокат живут очень даже припеваючи (Радость сталеваров). Сейчас, когда экономику залили дешевыми деньгами, производители наконец-то получили ту отдачу, которую должны были дать им дешевые кредиты (но они так и остались планами регуляторов), – инфляция активов перетекла в реальный сектор (то, что это угрожает инфляцией реальной, возможно даже с приставкой гипер-, я думаю объяснять не стоит!?). На этом фоне [на фоне большинства российских компаний] особняком стоит Газпром, где внятного секвестра расходов не произошло, а то что пытаются назвать секвестром – сокращение инвестпрограмм, которое в будущем очень сильно аукнется (Не до Штокмана).
Российские нефтяники кризис вообще как-то проскочили: сначала не успели током испугаться, потом подоспели налоговые льготы, девальвация и отскок нефтяных цен вверх. В итоге мы не видели ни положительного влияния на отрасль со стороны кризиса, ни отрицательного, – плохо. Плохо потому, что кризис оставлял надежды на освежение мозгов: для металлургов сие случилось, вроде какие-то движения начались в авиации, для нефтегазовых компаний похоже нет, менеджмент РЖД вообще показал полный непрофессионализм и утерю связи с реальностью, энергетики пытаются выбить из правительства льготы под предлогом того, что их кинули на реформе РАО ЕСЭ (и ведь кинули же!).
А например, АвтоВАЗ в очередной раз продемонстрировал как не надо бороться с кризисом (АвтоВАЗ выходит на каникулы). При этом стоит наверное вести речь о том, что АвтоВАЗ помимо ответственности за судьбу своих сотрудников несет еще и ответственность за судьбы своих поставщиков – вся система поставок организовывалась с подачи самого автозавода. Тем более это справедливо по той причине, что государство помогает АвтоВАЗу и не помочь в этой ситуации сидящим в одной лодке людям было бы и неправильно, и нелогично.
При этом не стоит путать разумное и полезное сокращение расходов с сокращением всего подряд, лишь бы изыскать какие-то денежные средства. Одно дело когда предприятие уменьшает управленческий аппарат, сокращает бонусы менеджменту, борется за снижение стоимости сырья, оптимизирует транспортные издержки, а другое – когда закрываются цеха и людям месяцами не выплачивается заработная плата. Воистину получается, что для кого-то кризис это секир башка, а для кого-то – время приобретения новых возможностей.

Стоп-конвейер, медиамагнат, денег нет и плачь профучастника

Менеджмент АвтоВАЗа в очередной раз показал всему миру мастер-класс по борьбе с кризисом: завод останавливает конвейер и откровенно плюет в лицо поставщикам (АвтоВАЗ выходит на каникулы). С этим зоопарком определенно надо что-то делать, иначе черная дыра, которую генерирует гордость отечественного автомобилестроения затянет всех. Правительство пока предпочитает помаленьку выделять деньги, причем через Ростехнологии (т.е. половина теряется уже по дороге в Тольятти), и сидеть в ожидании, что все проблемы исправятся сами собой.
Мне кстати очень понравилась идея, что АвтоВАЗ берегут на случай войны, в том смысле, что там можно будет производить танки. На мой взгляд идея не выдерживает критики, поскольку мобилизационные возможности АвтоВАЗа попросту не успеют развернутся в условиях современной войны - завод сравняют с землей раньше, чем с конвейера спустится первая боевая машина. Тем не менее мысль интересная - наш генералитет мыслит категориями середины XX века, а там танки - это все.Очень хорошая статья вышла в Ведомостях по поводу ситуации в банковской сфере (Банки бьются об заклад). В пику тем, кто считает, что осенью начнется процесс восстановления. Все указывает как раз на то, что осенью будет худо, а зимой - вообще будет жрать нечего. Вся проблема упирается в ликвидность, но ее-то как раз все меньше и меньше, особенно у крупных банков, которые сначала навыдавали говнокредитов, а теперь не знают что с ними делать (пусть скажут спасибо, что государство помогает, финансисты, мать их!).
Печально, что в статье нет развернутых комментариев представителей Альфа-Банка, а ведь именно этот банк очень скептически оценивает перспективы банковской сферы на осень, пытается выбить деньги из кредиторов и вообще ведет крайне агрессивную политику. Либо все остальные спят сладостным сном, либо проблемы как раз у Альфы, либо я чего-то не понимаю.

Полстраны должно кучу денег! — не скрывает эмоций менеджер “Сбербанк капитала”. — Мне нужно либо их банкротить, забирать 15-20% кредита и фиксировать сумасшедшие убытки, либо каждый раз разбираться, что с этим делать

Михаил Прохоров покупает РБК ИС - Тимофей Мартынов писается от радости (Онэксим-ТВ). Я вот только не понял, что именно покупает Прохоров: реальные активы или пустышку (вспомните историю про возможный вывод активов из РБК ИС). Но Прохоров это не тот человек, который позволит себя обмануть - он умников с говном сожрет и не подавится. Если покупается действительно РБК с ТВ и сайтом, то приобретение на мой взгляд очень даже неплохое. По крайней мере на фоне покупки Владимиром Лисиным Объединенных медиа, очень даже неплохое приобретение для Михаила Прохорова получается.

Газпром сознался в отсутствии денег и теперь монополия планирует перенести сроки запуска практически на всех своих проектах (Не до Штокмана). Вт это уже тревожный сигнал: если в стране не хватает денег даже для Газпрома, то всем остальным можно смело готовить для себя петлю. Впрочем, на фоне текущего падения добычи, Газпрому можно особо не торопиться, начнет расти спрос найдется чем его удовлетворить (на худой конец всегда можно купить газ в Туркмении).

ФСФР планирует сделать профессиональным участникам фондового рынка профессиональный же подарочек (Поднять капитал!). Преследуя в принципе благородные цели - ограничить количество брокеров-однодневок - ФСФР фактически идет на выбивание всех участников рынка, находящихся за пределами топ-50. Что характерно, крупные игроки решение ФСФР поддерживают, т.к. им на руку снижение конкуренции со стороны региональных компаний, НАУФОР вроде возмущается, оно и понятно, ведь с сокращением количества компаний снизится количество сборов.
Как представитель региональной и среднего размера компании, я недоволен решением регулятора. Скорее всего руководству удастся за год найти необходимую сумму денежных средств для увеличения собственного капитала (проблема в лицензии на депозитарную деятельность, все остальные нормативы вроде соблюдены). Другой вопрос, что поиск денег связан с головной болью, а в ряде случаев со сменой собственников, чего бы крайне не хотелось. Очень не хочется остаться без работы в городе, где брокерские компании вместе с филиалами и представительствами можно пересчитать по пальцам одной руки.
При этом в Москве говорят о росте спроса на представителей финансовой отрасли (На финансистов восстановился спрос). Но конкурировать с Москвой я не могу: первое образование непрофильное, нет опыта работы в крупных компаниях (очевидно, что полукустарная аналитика и аналитика по науке - это разные вещи), следовательно увеличение опыта работы для меня не сказывается на карьерных перспективах, наконец, в Москву ехать определенно не хочется - она же не резиновая. Вот и задумаешься тут о дальнейших перспективах.

ПОСТСКРИПТУМ
Я периодически ошибаюсь в оценке рынка, зато никогда не ошибаюсь в оценке фильмов. Киномомент от Tsch (это я, если кто не понял) - лучший блог о фильмах по версии Fenix'а.

22 июля

Россия
Российский фондовый рынок вчера оказался в положительной зоне: индекс РТС вырос на 1,58%, индекс ММВБ поднялся на 1,73%. Объем торгов по бирже РТС составил $2,88 млрд., из которых $1,67 млрд. пришлось на инструменты срочного рынка; фондовая секция биржи ММВБ наторговала на 170,5 млрд. руб., если смотреть только на бумаги входящие в индекс, то оборот составил 73,7 млрд. руб.
Вновь, как и накануне, повышенным спросом пользовались бумаги предприятий черной металлургии: на фоне роста цен и успешно проведенной программы сокращения издержек, компании сектора остаются фундаментально интересными.

Европа
Индексы Старого Света выросли в среднем на 0,8% на фоне корпоративной отчетности, которая стабильно остается лучше прогнозов аналитиков (пожалуй единственным неприятным сюрпризом оказался отчет General Electric, но он на волне всеобщего оптимизма и радужных ожиданий прошел незамеченным). Оценивая цифры отчетов какими-то относительными категориями, безусловно можно увидеть позитивные изменения, но если смотреть на цифры абсолютные, то текущая ситуация бесконечно далека от нормы.

Америка
Индексы Нового Света выросли на 0,4-0,8% опять же на фоне опубликованных вчера корпоративных отчетов и уцепившись за слова Бена Беранке о появлении признаков стабилизации экономики. Меж тем, выступая перед Конгрессом, глава ФРС по большому счету не сказал ничего путного и определенного, что совершенно в его духе. В этом контексте смущает его же статья в WSJ, в которой он вроде бы наметил определенные шаги, по которым может двигаться ФРС, но этот текст не возымел своего продолжения. На мой взгляд руководство ФРС пребывает в совершенной растерянности и живет надеждой, что кризис закончится сам собой и не потребует изменения текущих правил игры.
Менеджмент CIT Group преподнес сюрприз: оказывается договоренности с кредиторами недостаточно для спасения банка от процедуры банкротства. Вообще, ситуация с мелкими и средними американскими банками очень показательна: пока лидеры кичатся прибылью, полученной за счет разовых сделок и явно в ущерб прибыли и выручки будущих периодов, основная масса банковских институтов отчаянно скребет по сусекам. Лично я полагаю, что ФРС в определенный момент вмешается в процесс и выделит CIT финансовую помощь, поскольку банкротство банка чревато взрывом паники (ранее я полагал, что паники не случится в любом случае, но взвесив все «за» и «против» сместил свою точку зрения в сторону пессимистической оценки происходящего). С другой стороны, такой шаг со стороны ФРС автоматически приведет к лавиноподобному росту криков о помощи, которые нельзя будет игнорировать и придется как-то разруливать ситуацию. В общем положение достаточно сложное и неоднозначное, и я призываю не обольщаться кажущейся хорошей отчетностью, поскольку чуть позже она еще аукнется стократно.

Сырье, валюты и прочее
Промышленные металлы на торгах в Лондоне немного откорректировались после обновления девятимесячных максимумов. Золото пока не смогло пробиться выше $950, что логично, учитывая рывок вниз и затем возврат к нулевым уровням, произошедшие в индексе стоимости американского доллара.
Фьючерсы на нефть марки Brent торгуются около $66,75, фьючерсы на нефть марки WTI стоят около $65,25 (сентябрьские контракты по состоянию на 09-15 мск), т.е. вчерашние торги открывались примерно при таких же ценовых уровнях.

Статистика и отчетность
В 12-30 (мск) публикуются протоколы последнего заседания Банка Англии, в 13-00 (мск) выходят данные по промышленным заказам в Еврозоне, в 14-0 (мск) публикуется аналогичный индикатор по Великобритании, в 18-00 (мск) начнется, а вернее продолжится выступление Бена Бернанке перед Конгрессом, в 18-30 (мск) публикуются данные о коммерческих запасах нефти и нефтепродуктов в США.
Сезон отчетности идет полным ходом и сегодня отчитывается очень много компаний, назову лишь наиболее примечательные имена: Alcon, Fiat, Morgan Stanley, Wells Fargo, Norsk Hydro, PepsiCo, SanDisk, U.S. Bancorp и Boeing.

Прогноз
Я ожидаю начала торгов на российском фондовом рынке примерно на тех же уровнях, где он закрывался вчера. Частично такой прогноз обусловлен аналогичным вчерашним ценам на нефть, частично — неопределенными настроениями на мировых рынках. Индекс ММВБ вчера сумел закрепиться выше отметки 1000 пунктов (это de jure, de facto я бы не был так уверен), но меня крайне смущает вечерний рывок вниз. Рынок наэлектризован эмоциями и мнениями: есть желание выйти в район максимумов этого года, есть желание зафиксировать краткосрочную прибыль, наконец, есть реальный страх второй волны кризиса. Я полагаю, что сегодня нас ждет продолжение борьбы за 1000 пунктов, но предсказать ее исхода пока не возьмусь, хотя позиция медведей выглядит как-то более предпочтительной.

Инициативы двух, союзников нет и кое-что о рынках

Владимир Путин планирует затеять реструктуризацию бюджетных учреждений, опять, т.е. снова (Второе дыхание). Думаю, что изготовители табличек на двери и вывесок радостно потирают руки и готовятся озолотиться. Боюсь, что я путаю госзакупки и аукционы, но сколько знаю людей из бюджетной сферы, они утверждают, что и то и другое - полный кал, который отнюдь не способствует повышению эффективности работы.
А вот Дмитрий Медведев крепит обороноспособность страны через молодежь (У президента с "Единой Россией" общее дело молодое). Ну что же, с точки зрения интересов Кремля - очень логичное и правильное решение. Хунвэйбины - опробованный метод для проведения радикальных преобразований в обществе и защиты режимов, главное не запускать и вовремя приготовить расстрельные команды.
Кому не нравится аналогии с Китаем, тот может вспомнить давнишний лозунг одной из прокремлевских молодежных организаций: Лучше лизать задницу руководству своей страны... Хиллари Клинтон посетила Индию и выбила для США солидный контракт в области вооружений (Хиллари Клинтон завоевала Индию американским оружием). В контексте недавнего скандала по поводу бракованных российских ракет и Адмирала Горшкова, мы стоим на грани того, чтобы потерять одного из главных союзников. Индусы с большей охотой будут покупать пусть более дорогое, но надежное оружие у США, нежели дешевое, но непонятно что у России. К тому же в Дели нужен какой-то союзник перед лицом набирающего силу Китая, с которым Индия имеет перманентные вялотекущие пограничные конфликты. Заигрывающая с Китаем Россия здесь не вариант, а вот США - уже можно подумать. Многое будет зависеть от позиции Вашингтона по отношению к Пекину и развитие ситуации в Пакистане, с которым у Индии также напряженные отношения.Параллельно с этим США сворачивают программу помощи Украине и Грузии (Цветная эволюция). По крайней мере если не сворачивает, то делает определенные шаги и намеки в этом направлении.
При этом, если у Виктора Ющенко еще есть какие-то шансы на помощь из Европы (последний газовый конфликт показал, что шансы эти довольно неплохие), то кто будет защищать Михаила Саакашвили совершенно непонятно. Понимает это и сам Саакашвили, но в его случае отступать уже совершенно некуда, в отличие от того же Ющенко. Вопрос теперь в том, поменяет ли Вашингтон одних марионеток на других или же предпочтет более хитрые игры (например размен: России - Грузия и пусть она дальше увязает на Кавказе, разбирается с карабахским конфликтом и выходит на конфронтацию с Турцией, за собой оставить Украину, где надо что-то делать накануне выборов)?Журналисты журнала The Economist подсчитали индекс бигмака и попытались сделать вывод о национальных валютах на его основании (Cheesed off). Индекс бигмака - интересная маркетинговая находка типа BRIC, но не более того. Во-первых, оценивать что-то в рамках однофакторной модели довольно смелый ход. Во-вторых, индекс совершенно не учитывает уровень жизни, который везде как бы разный, причем сильно. Во-третьих, пугает разница в ценах. Смотрите, если вы купите бигмак в Москве и повезете его в Норвегию и там продадите, то фактически озолотитесь, поимев 200% прибыли (транспортные и таможенные издержки мы сейчас в расчет не берем). Если же закупать гамбургеры в Гонконге и возить все в ту же Норвегию, то миллионы уже у нас в кармане (главное на дороге не разориться). В случае некой устойчивой величины единицы измерения такой возможности для арбитража просто не должно быть.
В общем, я то склонен оценивать индекс бигмака в полушутливом тоне, но почему-то есть люди, которые пытаются на его основании строить какие-то модели и выводы.

Российский рынок недвижимости продолжает жить своей жизнью: рейтинговые агентства говорят о снижении цен, риэлторы, девелоперы и к ним примкнувшие об обратном (Спор о ценах). Честно говоря, я больше доверяю рейтингам в данной ситуации, чем людям из строительной отрасли. Во-первых, мои личные наблюдения говорят о снижении цен и падении спроса. Во-вторых, девелоперы уже показали себя далекими от профессионализма людьми. К тому же они бегают по всем инстанциям и банкам с протянутой рукой, говорить при этом о стабильной ситуации в отрасли попросту смешно. Сесть в уголок, закрыть глаза, заткнуть уши пальцами и бесконечно повторять: Кризиса нет - все хорошо! - вот какова позиция отечественных застройщиков.
Косвенно на плачевную ситуацию на рынке продажи недвижимости указывает ситуация на рынке аренды недвижимости (Офисы ищут дно). Ну не могут арендные ставки падать, а цены на недвижимость расти - рынок затоварен, а цены на нем нереальные.
Кстати, как правильно заметил мой старый критик и почти виртуальный друг, Дед Ипат, кто такие игроки на рынке недвижимости? Уже само это определение превращает рынок в азартную игру, коей он в последнее время и является.

В то время как кризисные явления вроде пошли на убыль (чем дело закончится пока неясно, но убыль есть!), аналитики пытаются понять причины происходящего. Так, в Nestor Advisors первопричиной проблем посчитали пренебрежение риском и риск-менеджментом (Забыли о риске). Вопрос: а сколько получают ребята в Несторе? Я спрашиваю потому, что это и без всяких исследований было очевидно и не раз проговаривалось, но кто-то же делал оценку, проводил исследование, получал зарплаты. Рискую нарваться на грубость со стороны некоторых читателей, но я в последнее время как-то разочаровался в корпоративной аналитике: пишут много, пишут красиво, только толку нет никакого. Нет, данное исследование конечно правильное и нужное, но зачем же проговаривать столь очевидные вещи с умным лицом и пытаться подводить под эти разговоры солидную теоретическую и фактическую базы!? Скажем так, среди блогеров можно найти гораздо более вменяемых экономистов (я не о себе сейчас - мое место в общее гаме шумового околорыночного фона), за прогнозы и исследования которых не надо платить, а пользы гораздо больше.

ПОСТСКРИПТУМ
Может быть я и хреновый аналитик, зато я точно знаю, какие книжки про фондовый рынок можно прочитать начинающим инвесторам и спекулянтам.